（原标题：公募基金的科技股牛市之辩）
从某些热门标的来看，持有这些标的的公募基金数量确实有所增加，但增量主要来自非主动偏股基金，其中包括一些偏债基金。从行业配置上看，电子行业超配幅度有所提升，计算机行业仍低配，通信行业超配收窄。
8月25日，上证指数创下十年新高后一度调整，但很快又收复“失地”。截至9月12日，上证指数自8月26日以来涨幅为-0.33%，同期中证算力、人工智能、申万通信、申万电子等指数涨幅则分别为11.17%、9.20%、7.44%及5.48%。
与此同时，有关科技赛道的投资风险以及公募扎堆该赛道可能引发的流动性风险引起一些专业人士的关注。然而，相关政策的不断出台以及产业价值的不断被发现又使得该赛道被许多专业人士赋予更高的估值。
比如，摩根大通资产管理公司基金经理奥利弗·考克斯（Oliver Cox）9月初表示，相较于美国费城半导体指数，科创50指数的估值水平已然偏高。
西部利得的吴海健、长城基金的刘疆、汇安基金的单柏霖等多位基金经理则认为，某些科技细分领域的估值水平虽有所抬升，但是，政策扶持以及需求指数增长带来的长期景气度可能配得上更合理的估值。
不过，从公募基金的股票配置上看，有关其扎堆科技赛道的表述并不完全准确。
根据东方财富Choice数据，截至上半年末，科技赛道三大核心行业即电子、计算机及通信等行业中（申万一级行业分类），除电子行业超配且超配幅度有所提升外，计算机行业仍低配，通信行业仅小幅超配且超配幅度在下降。
就寒武纪、新易盛等某些热门标的而言，持有这些标的的公募基金数量确实较年初有所增加，但从基金类型上看，这些新入场的并非主动偏股基金（含普通股票型及偏股混合型两类），后者在场数量及其持股比例其实都有所下降。
谁在增持？
从数据上看，对于科技赛道上的某些热门标的，公募增持程度确实有所提高。
以寒武纪和新易盛为例，东方财富Choice数据显示，年初持有这两只标的的基金分别有1162只和1379只，上半年末则分别有1294只及1465只，分别增加了132只和86只。
但是，从基金类型上看，新入场者并非主动偏股型基金，后者的数量及其持仓占比却在下降。
数据显示，年初持有寒武纪的普通股票基金有95只，偏股混合型基金462只，合计557只，持有上市公司总股本的5.62%。至上半年末，持有寒武纪的普通股票基金仍是95只，偏股混合型基金降至401只，合计496只，持有上市公司总股本的4.06%，较年初下降1.56个百分点。
年初持有新易盛的普通股票基金有113只，偏股混合型基金525只，合计638只，持有上市公司总股本的14.54%。至上半年末，持股基金数量分别是113只和514只，合计627只，持有上市公司总股本的12.77%，较年初下降1.77个百分点。
非主动偏股型基金方面，同期至少有50只主动偏债基金首次建仓寒武纪，比如长信利保债券、浦银安盛安弘回报等，至少有77只主动偏债基金首次建仓新易盛，比如太平丰润一年定开债券、华润元大双鑫债券等。甚至还有几只养老目标FOF建仓了该两只标的。
事实上，从公募持股数量占上市公司总股本的角度来看，即便持有寒武纪、新易盛等标的的公募基金数量较年初有所增加，其持股比例却较年初有所下降。其中，公募对寒武纪的持股比例由年初的23.28%降至21.25%，新易盛则由36.07%降至34.32%。
换言之，与其说公募对上述标的扎堆程度有所提高，不如说某些非主动偏股基金扎堆程度有所提高，投资风险及流动性隐患亦在此处。
至于股票指数基金（含ETF），随着其规模不断扩张（上半年增量3521亿元），流入龙头成分股的资金量也不断增多。
以寒武纪为例，上半年末指数基金所持股份数量较年初增加302万股，期末持股数量6704万股，占到公募所持全部股份数量的75.56%，较年初提高9.68个百分点。
东方财富Choice数据显示，截至9月12日，寒武纪是653种指数的成分股，其中66种指数成立了指数基金。在该66种指数中，寒武纪权重超过10%的有19种，比如科创50、科创信息、科创芯片等，其挂钩基金规模合计3624亿元。
尽管寒武纪在沪深300指数中所占权重仅为1.31%，但因沪深300ETF规模达到1.17万亿元，故而至少有150亿元的资金配置了寒武纪。
电子超配提升，计算机低配收窄，通信超配收窄
下面再从科技赛道三大核心行业的角度看公募的持仓情况。
根据东方财富Choice数据，上半年末，公募所持电子行业标的市值首次突破1万亿元，达到1.09万亿元，占到公募所持股票市值的15.19%，连续三个半年度成为第一大持仓行业。
在这个过程中，其超配幅度也持续提高。
2024年上半年末，电子行业超配幅度为4.70个百分点，同年底升至5.90个百分点，2025年上半年末已升至6.23个百分点。
再看计算机行业。上半年末公募所持该行业标的市值为3115亿元，占到公募所持股票市值的4.32%，较年初提高0.31个百分点，为其第8大持仓行业。
不过，与电子行业不同，相较于计算机行业在A股所占权重，公募对该行业仍然低配了0.32个百分点，但低配幅度较年初收窄了0.16个百分点。
再看通信行业。上半年末，公募所持通信行业市值为2625亿元，占到公募所持股票市值的3.64%，较年初提高0.14个百分点，为其第11大持仓行业。
同期，公募对通信行业的超配幅度由年初的1.27个百分点降至0.76个百分点，收窄了0.51个百分点。
上述三大行业公募持仓集中度也存在较大差异。
数据显示，截至上半年末，电子、计算机及通信行业前十大重仓股公募持仓市值分别合计3877亿元、1128亿元及1735亿元，分别占到公募对该三个行业持仓市值的35.44%、36.21%及66.10%。显然，相较于电子及计算机行业，上半年末，公募对通信行业的投资集中度更高。
在具体标的上，这种差异更加明显。
截至上半年末，电子行业前三大重仓股为中芯国际、寒武纪及海光信息，公募持仓市值分别为593亿元、533亿元及510亿元，分别占到其A股流通市值的33.81%、21.22%及40.69%。
计算机行业前三大重仓股为金山办公、科大讯飞及海康威视，公募持仓市值分别为227亿元、183亿元及157亿元，分别占到其A股流通市值的17.50%、16.56%及6.11%。
通信行业前三大重仓股为新易盛、中际旭创及中国移动，公募持仓市值分别为432亿元、418亿元及214亿元，分别占到其A股流通市值的34.24%、25.76%及12.02%。
估值与景气度之辩
由于以人工智能为核心主题的科技赛道2025年以来涨幅惊人，其估值水平已然引起一些业内人士的担忧。
比如，摩根大通资产管理公司基金经理奥利弗·考克斯9月初即对科创50指数的估值水平表示担忧，因为该指数基于未来一年预期收益的PE为62倍，比美国费城半导体指数（24倍）高出许多。
汇安基金的基金经理单柏霖认为，当前AI部分个股短期股价波动巨大，但是，核心标的估值依旧处于合理中枢位置，“现在去审视AI产业的发展，最核心的变化其实就是AI的驱动力量已经完成了商业模式的变化，对应就是产业从训练到推理、进而进入到投资回报率正向的商业模型中。因此，产业链个股的业绩成长性的久期可以拉长，无论是短期业绩还是长期业绩的确定性是得到不断加强的，落到估值演绎的环节，当前核心个股的估值水平，对比其他板块依旧具备极强的吸引力。”
海富通权益投资副总监黄峰表示，在中央有关坚持高质量发展、因地制宜发展新质生产力的政策背景下，“科技创新成为解决需求不足与供给侧竞争力重塑的共同选择，科技板块将是资产市场的长期战略方向。”
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